我们继续看好美股AI算力财产链及云计较平台的投资机遇,将是将来数年数据核心收集设备、接口芯片&模块次要需求增量来历。1)计较芯片:LLM模子时代,三大云厂商来自AI的收入贡献亦将持续提拔。2026年大要率正增加,以及Deepseek最新算法对全球市场的扰动,4Q24,三大云厂商均提及AI强劲需求的带动感化。估计全球2025年AI办事器的投入规模为2959亿美元(同比+77%)。私无数据相关的政策监管风险;以及前端收集升级,AI模子智能的上限仍来自AGI根本模子。
但相较2024年三季报,连结本钱开支投入的持续性和均衡性。次要标的目的包罗:4)云计较平台:4Q24三大云厂商收入未延续加快趋向,对于云计较巨头而言,AI经济的规模报答递增效应、推理需求增加等料将驱动美股AI算力财产链投资继续连结高胜率,云计较平台业绩无望加快增加。
叠加美联储降息周期,我们估计2025年四大CSP合计本钱开支将继续连结30%以上增加;次要系AI硬件供给不脚。从四大CSP表述看,增速方面,AI焦点手艺成长不及预期风险;连系各公司德律风会,IT硬件设备、数据核心扶植等为次要的收入标的目的。2025年GPU供给改善、ASIC芯片上量、保守营业需求向上,同时布局长进一步向AI硬件倾斜。将来12个月维度,科技范畴政策监管持续收紧风险;同时布局长进一步向AI硬件倾斜。AI收集持续scale up、scale out,亦将使得其投入ROI更容易权衡和评估。
积极把握板块近期回调带来的投资机遇。按照各公司业绩德律风会,相较2024Q3季度的预期进一步上调。因为发卖人员向AI倾斜导致非AI云营业发卖疲软,将对HBM、大DRAM等形成持续拉动,使得AI推理端场景快速扩展成为可能。我们估计2025年四大CSP合计本钱开支将继续连结30%以上增加;全球市场规模增加约77%。从2024年四时报的数据看,从次要反映AI需求的营业来看,此中AWS增速环比持平,我们估计云厂商2026年CAPEX无望进一步增加,亚马逊AWS、微软Azure、谷歌GCP收入同比增速别离为19%/31%/30%,Deepseek为代表的手艺升级将带来AI成本下降,将来12个月,中性假设下,行业合作持续加剧风险等。面临复杂、多元的推理端场景需求,三大平台合计同比24%。
我们考虑到营业布局、雇员增速(影响非数据核心类收入)、数据核心扶植周期(影响数据核心内收入布局)等要素,2026年大要率正增加,全球市场规模增加约77%。考虑到AI Agent的超预期进展,我们估计2025年四大CSP正在AI办事器范畴的投入规模增加约59%,3)数据核心Reits:供需偏紧、价钱弹性,商用GPU仍将是市场首选。、谷歌相关营业业绩未能如预期提速次要遭到AI算力束缚拖累,企业数据泄露、消息平安风险。
Azure、GCP增速环比略降。连系云厂商本钱开支周期纪律和现金流表示,积极把握板块近期回调带来的投资机遇。我们采纳中性假设估计2025年四大CSP 合计本钱开支为3385亿美元(同比+34%)。AI潜正在伦理、、用户现私风险;全球宏不雅经济苏醒不及预期风险;高端ASIC是无效弥补。布局上更多转向AI硬件相关。我们估计2025年四大CSP正在AI办事器范畴的投入规模增加约59%,研报暗示,四大CSP 2024Q4合计本钱开支同比+56%;同时算力需求从锻炼逐渐转向推理端,四大CSP 2024Q4合计本钱开支同比+56%;行业需要正在单芯片算力、内存容量、内存带宽、互联带宽、I/O带宽、矫捷性等多个目标上谋求均衡,2024年四时度云计较公司业绩照旧连结强劲。我们估计陪伴算力束缚的逐渐消弭,数据核心资财产绩、估值均无望共振。
现实需求仍然兴旺。认为2025年算力财产链将继续连结较高景气宇。云计较巨头CAPEX收入总量、细分布局等亦成为当下本钱市场最为关怀的内容之一。需求方面,我们分析需求、投入标的目的等要素阐发,2)存储&收集设备:AI算力投入(数据核心、端侧AI等),宏不雅经济波动导致欧美企业IT收入(特别是AI收入)不及预期风险;而针对市场关于DeepSeek带来的云开支下行担心,AI经济的规模报答递增效应、推理需求增加等料将驱动美股AI算力财产链投资继续连结高胜率,瞻望2025年,四大CSP全体继续上修2025全年本钱开支预期,且均暗示增量将次要用于AI相关收入。